現在、技術投資で何が起こっていますか？ 2001年、テクノロジー市場はいつ崩壊しましたか？ それとも、全世界が崩壊したが、技術が突破された2008年？ または、2012年のFacebookについてはどうでしょうか-資本の見積もりの急増と購入のチャンスですか？
「死んだユニコーン」についてのジョークは受け入れられません。 説明は、市場を牽引するものの構造と定性的な説明から始まり、このモデルをデータで満たします。 これは私のモデルとデータです。
資本化評価+投資=市場エンジン
ベンチャーの新興企業は、投資と資本の評価の絶え間なく相互に関連するダイナミクスの影響下で、狂気の超循環的な世界に住んでいます。 立派な退職した政治家のように、「高い投資を心配する」または「高い格付けを心配する」のは簡単ですが、投資寛容と急速な成長への支払い意欲は、ベンチャーモデル全体の重要な側面です。
問題は、投資された資金が、資本化の高い評価を正当化するのに十分な実質価値（収入、顧客など）を生み出すかどうかです。 この観点から、資本化の絶対推定値（10億ドル、yesまたはno）は使用すべき指標ではありません。 これは入口ではなく出口を表し、過去5年間が明確に示しているように、あらゆる方向に非常に排出されやすい。 当時、資本市場は成長から「成長に恋していた」。
急成長している企業は、資本化に対する高い評価を得ており、これにより、資本を増加させ、資本をさらに成長させることができ、資本化の評価が再び増加しました。 その結果、高い投資、より高い成長、さらにはより高い資本化の推定という無限のサイクルが発生します。一般的に、強い肯定的なフィードバックを伴うループです。
気泡はゆっくりと成長しますが、すぐに崩壊します。
これにより、企業はあらゆるコストで成長を維持できます。 各企業の収益性の高い投資ルートの数は有限であるため、ある時点で成長を促す圧力は、実際には成長をもたらす投資につながりますが、利益を犠牲にします。 不採算な販売チャネル、顧客獲得のための補助金、および高価な広告キャンペーンは、会社が利益の成長ではなく、あらゆるコストでの成長に注力していることを示しています。 企業は不注意になりつつあります。
問題は数字で表示されます...
各テクノロジー企業の基本的な財務モデルは同じです。製品の研究開発（R＆D）に一定量を費やしてから、収入を得るために販売とマーケティングに投資します。 希望は、（最終的に）顧客から受け取った収益からこれらの顧客を獲得するために必要な費用を差し引いたものが、研究開発費およびその他の費用を賄うのに十分な大きさであり、会社が利益を上げることができることです。
これが、「投資」に関するすべての話がすぐにクライアントの収益性についての話に変わる理由です。 他のすべての費用はほぼ固定されていますが、製品のマーケティング費用がクライアントから収入を得る速度は、会社にとって重要な財務指標です。
例を考えてみましょう。 私が投資する企業のSaaS（サービスとしてのソフトウェア=サービスとしてのソフトウェア）の場合、顧客の収益性の最も簡単で手頃な価格の尺度は、販売効率です。 そのような成長を実現するために必要な、売上およびマーケティングコストに対する四半期ごとの収益成長の比率。 以下のグラフは、2012〜15年におけるすべての公開SaaS企業の平均販売実績を示しています。
不安定な成長時間は終わります。
着実に検証された成長が戻ります。
これはこれらの企業の資本化の重要な指標であり、2012年以降着実に減少しています（現在はピークを約35％下回っており、減少率は増加しています）。 これは深刻な問題です。 顧客の収益性は、投資から成長へ、そして成長から資本化の評価への伝達メカニズムです。 より多くのお金が注入されるにつれて、この重要な指標は急落しました。
大文字の見積もりは18か月前に崩壊しました
交換は困難ですが、18か月前に実現しました。 同じ公開SaaS企業に戻ると、以下のグラフは、成長率でランク付けされたこれらの企業の上位25％を示し、資本の評価が時間とともにどのように変化したかを示しています。
2014年3月、これらの急速に成長している企業の資本化は12の潜在的な年間収益と見積もられましたが、その年の半ばには6に低下し、現在に至っています。 待望の崩壊は実際に起こりました-ほぼ18ヶ月前。
このカップルは相互接続されています。
驚くべき偶然を信じるか、これら2つのグラフが互いに関連していることは明らかです。 民間資本市場とは異なり、公共市場には毎日投資決定を再考する能力があります。 時間が経つにつれて、投資家の無制限のサークルが明示的または暗黙的にクライアントの収益性と成長の質を低下させ、したがって成長の増加に対するプレミアムが低下しました。 資本主義は機能します。
年に一度だけ決定を下す民間資本市場は、応答がより遅くなります。 したがって、IPOと価格規制機関の不足により、高価な民間企業が公開市場に参入することになりました。
今何？
2016年に、成長の最後のパーセンテージポイントが利益を犠牲にしてのみ得られた民間テクノロジー企業は、資本化の高い評価で資本を引き付けることができなくなります。 慎重な企業は、限界投資を削減することで対応し、それにより販売効率を向上させ、成長率をさらに低下させます。
次に、同じフィードバックループの動作を逆方向に見ていきます。 資本化の低い評価は、誘致資本の減少につながり、成長の減少と資本化のさらに低い評価を伴います。 増加とは対照的に、減少ははるかに速く発生します。 気泡はゆっくりと成長しますが、すぐに崩壊します。 最終的に、成長率が許容可能な顧客の収益性レベルで安定するため、下限に達した後、回復が開始されます。 不安定な成長時間は終わります。 安定した検証済みの成長が戻ります-少なくとも次回まで。
道に沿った損失と犠牲
新しい最終状態は良好ですが、移行は困難です。 一部の企業は、古い方法を遅らせて別の方法に切り替える時間がないため、お金を失います。 必要なUターンに成功した企業の大部分でさえ、マネジャーと投資家は、「資本化の評価へと成長する」というhem曲的な表現に1〜2年を費やしています。 言い換えれば、これは追加のリターンなしで一生懸命働くことが必要であることを意味します！
これは2008年ではなく、ビジネスコミュニティ全体にとって非常に厄介であることが判明しましたが、テクノロジーにとってはむしろ慈悲深いものです。 これは2001年ではなく、テクノロジー企業にとって「血なまぐさい年」です。 これはFacebook 2012ではありません-何もないからのパニックです。 業界はかなり良い会社に対して明らかに過払いであり、それらを過大評価しています。 今、このプロセスに関係するすべての人は、成長は遅くなりますが、より健康的ですが、傷を癒して世界に戻るはずです。 しかし、これは起こりうる最悪のことではありません。