スタートアップサイクル：（一般的な）ベンチャー投資の仕組み

こんにちは、Habr！ 私は最近、ベンチャーキャピタル投資とITビジネスの法的サポートに関する本をリリースしました。 私はこの本を売るつもりはないので、habrasocietyのメンバーに1つの章を投稿できることを嬉しく思います。



本「スタートアップ法」：

1. スタートアップvs. 起業家
2. フォームを選択してください
3. 登録
4. コーポレートガバナンス
   
   会社は合法的にどのように設立されますか
5. 現在の仕事
   
   契約とその仕組み
   
   オープンソースのパートナーをご覧ください
6. 税金
   
   ロシアのITビジネスは何を支払いますか？
7. 国家支援
8. 起動サイクル
   
   （一般的な）ベンチャー投資の仕組み
9. ベンチャー取引
10. ベンチャーキャピタルファンド
11. 知的財産
12. オフショアおよび外国の経済活動
    
    オフショアの利点と落とし穴

職場（私は弁護士であり教師です）では、多くの場合、ベンチャー投資がどのように機能するのか、投資家が実際に何も見返りなくITビジネスに投資すべき理由を学生に説明する必要があります。 したがって、私はベンチャー現象の性質を説明しようとしました。 もちろん、これはまだ理論であり、実際には多くのニュアンスと詳細がありますが、一般的なガイドとして、私はそれが適合すると思います。 不明な点がある場合は、コメントで質問してください。可能な限り説明します;-)



各スタートアップは、知的財産の基礎となる活動分野、さらには創業者の数に応じて、独自の特性を持っています。 ただし、スタートアップの開発をいくつかのマイルストーンに拡大すると、それらは一般的なものになります。プロトタイプ開発、市場参入、急速な成長、スケーリング、スムーズな成長段階への移行です。



他にスタートアップを結び付けるものは何ですか？



スタートアップは、イノベーションに基づいているという点で「通常の」ビジネスとは異なります。イノベーション-新しい製品、サービス、ビジネスプロセスを作成できる特別なイノベーションです。 イノベーションのおかげで、実際のスタートアップは他の企業と競争することなく、完全に開かれた新しい市場を作り出します。

ご存知のとおり、2007年にアップルはユーザーに新しい携帯電話フォーマットを提供しました。キーボードなし、タッチスクリーン付き、そして携帯電話にインストールできるモバイルアプリケーション用の特別なエコシステムです。



iPhoneは当時普及していたNokia、Motorola、およびその他のキーボードモデルの完全な競合他社ではありませんでした。 いくつかの欠点がありましたが、同時に、モバイルインターネットサーフィン用のデバイスとして、まずははるかに広範な機能を提供していました。 その結果、Appleは新しい市場を作り出し、押しボタン式電話は狭い（ニッチな）製品になりました。

これがスタートアップの本質です。その基盤に築かれたイノベーションは、まだ誰にも占領されていない新しい市場を開きます。 イノベーションのおかげで、スタートアップは広範囲に成長できます。 対照的に、例えば、すでに市場が確立されているシャワルマの屋台では、革新的な製品の市場はまだいっぱいではありません。 したがって、新興企業は完全にそれを占有することができます（ヨーロッパ人が軸、ビーズ、毛布でアメリカインディアン市場を占領したため）。



このため、スタートアップは、特に価格面で非常に急速に成長しています。 「通常の」ビジネスに投資すると、投資家は利益を得ます。 主に株式価値の成長を目的としたスタートアップへの投資。

ゼレノグラード市のティムールはピッツェリアを開くことにしました。 彼はすでにレストランのビジネスの経験があり、おいしいピザのレシピを知っていましたが、施設の最初のレンタルと機器の購入のためのお金を持っていませんでした。 その後、ティムールは友人のアーサーを投資家としてプロジェクトに参加するように、つまりお金を投資するように招待しました。 アーサーはティムールに500万offeredを提供し、見返りに会社で75％を（そしてそれに応じて、利益も）望んでいました。



アーサーはなぜそんなに大きなシェアを要求したのですか？ これは、従来の評価モデルが機能する場所です。 適切に管理されたこのサイズのピッツェリアの平均利益は、年間100万₽であるとします。 アーサーがすべての利益を受け取るわけではなく、「プロモーション」にも時間がかかることを考えると、ピッツェリアは7〜8年で完済します。 したがって、実際には、アーサーは年間12〜14％で彼のお金を投資し、これは起業家精神に固有のリスクを考慮していません。 ピッツェリアが倒産した場合、ティムールは何も失うことはありませんが、アーサーは500万₽を失うことになります。



アーサーは、彼のシェアの価値の増加のために、彼が稼ぐことを期待できますか？ いいえ、そのシェアはビジネス自体とともにのみ成長するためです。 そして、1年後、そして5年後、ピッツェリアの75％は約500万₽かかります。 さらに、施設を販売するのは容易ではなく、ピザ屋がたくさんあるため、ゼレノグラードで施設を拡大することは困難です。

次に、 実際のスタートアップへの投資がどのように機能するかを見てみましょう。

Kolyaは、ニューラルネットワークを使用して美しい写真を作成できる独創的なアプリケーションを考案しました。 写真は成功です-彼らはまるで本物のアーティストによって描かれたように見えます。 Kolyaはサイトを作成しましたが、サーバーが弱いため、1分間に処理できる画像は1つだけです。 ユーザーはさらに多くを処理したいと考えています。



状況を評価したターニャ-ベンチャーキャピタルファンドの同級生で共同設立者であるコリーナ-は、新しいサーバー、新しいサイト、広告に500万millionを投資しました。 その見返りに、ターニャはコリンの会社で25％を求めました。



ターニャはなぜそんなに小さな部分を要求したのですか？ 事実、コリンのビジネスは有望です。 たくさんの写真を処理してお金を払うと、数百万をもたらすことができます。 したがって、タスクはColinサービスを最大化することです。サーバーを購入し、広告キャンペーンを実施します。



爆発的な成長が鈍化すると、ターニャはサイトに収益化メカニズムを導入するようKolyaに圧力をかけることができるようになります。広告の表示、新しい写真への課金などです。 あるいは、ターニャは単に自分の株を売ることができます-ピッツェリアとは異なり、このビジネスははるかに収益性が高く、やがてそのシェアはより高くなります。 彼女が販売時期を予想する場合（ユーザーがColinのテクノロジーに興味を失うより少し前に）、彼女は彼女のような貪欲な投資家を見つけ、彼女のシェアの最大値を得ることができます。

スタートアップの成長方法



スタートアップの開発は伝統的にいくつかの段階に分けられます。これは一般に、革新的な最先端の小さな会社からFacebookのような大規模な多国籍企業への道を意味します。 もちろん、すべてのスタートアップがすべての段階を経るわけではありません。ほとんどのプロジェクトは、2番目に達する前に破産します。



これの原因は、資金不足、経験不足、またはプロジェクトの根本的な実行不可能性です。 開発の中間段階で、スタートアップは大規模な競合他社に吸収されます（相互利益のため）。 すべてのステージは最後までほんのわずかしか通過しません。 これは、スタートアップの成長段階を示すグラフです。



このグラフは「Jカーブ」（Jカーブ）と呼ばれますが、なぜでしょうか？



開発



早い段階で、起業家はプロトタイプを作成し、ビジネスプランを作成します。 通常、この段階は、一次資金調達の範囲を超えることに関連しています（自分のお金または親moneyのお金）。 したがって、投資商品を該当するプロトタイプのレベルに仕上げるには資金が必要です。



起業家が自分の費用で製品の開発を続けている場合、開発段階が遅れる可能性があります。 この現象は、ガレージビジネスとして知られています。 たとえば、「ガレージの起業家」はヘンリーフォードでした。彼は、1891年から1901年まで余暇にエジソン工場でチーフエンジニアとして働いていました。 プロトタイプ車で働いた。



開発が遅れれば遅れるほど、スタートアップの見込みは減ります-いつでも、より効率的な誰かが市場のニッチを占めることができます。 逆に、スタートアップが市場をより速く獲得すればするほど、より大きな利益を得ることができます（そして、価格が上がるほど）。 このパターンは、スタートアップの株式とお金を交換するターニャのようなベンチャーキャピタリストを引き付けます。







スタートアップがいつ投資を引き付けることができるかは、2つの要因に依存します。 一方で、これが早く起こるほど、市場を占有する可能性が高くなります。 さらに、初期段階への投資は、同じお金でより大きなシェアを獲得することを意味します。 一方、スタートアップが長く存在するほど、その基盤にあるイノベーションの技術的見通しが明確になります。 初期の投資には大きなリスクが伴います。これは、イノベーションの概念が概念的であるほど、その実際の適用性と有用性を評価することが難しくなるためです。



したがって、投資家は、プロジェクトの技術的不確実性のリスクと、市場への技術革新の遅れた参入に関連する損失との間のバランスをとろうとしています。

初期段階では、すべての投資家が投資するわけではありません。通常、彼らはシードファンド、アクセラレーター、ビジネスエンジェルです。 ベンチャーキャピタルファンドとプライベートエクイティファンドの大規模な投資家は、初期段階では、スタートアップの評価、法律、会計の検証に関連する取引コストが投資取引自体の価格に対して高すぎるため、次の段階を待っています。



投資する



株式を購入する際、投資家はスタートアップの基盤にあるイノベーションを正確に評価することはできません。 イノベーションの本質は、その見通しを評価することが可能な経験的データの欠如を意味します。 したがって、スタートアップに投資すると、投資家は固定利益ではなく会社の株式を取り戻し、スタートアップの全体的な成長に応じて報酬を確保します。



投資家は、できるだけ早くスタートアップを市場に投入することで、貢献に対するリターンを増やします。 大規模な成長のコストのために、スケーラブルで成長しているスタートアップは通常、利益を得られません（「キャッシュバーン」効果があります）。 したがって、スタートアップ投資家は配当金を受け取りませんが、必要ではありません。ベンチャー投資家は配当金からではなく、株式の売却から利益を受け取ることを期待しています。



投資家はいつ株式を売却しますか？ この点はいくつかの要因に依存します。 理想的には、市場が完全にカバーされたとき（スタートアップはスケーリングの限界に達するでしょう）。 場合によっては、投資家は、ファンドの要件および内部制限のために自分の株式を早期に売却します（これについては次の章で説明します）。



スタートアップ開発戦略に段階的なスケーリングが含まれる場合（たとえば、都市/国/地域の市場への参入）、増え続けるボリュームでベンチャー資金を数回引き付けることができます。 これらの投資ラウンドでは、投資額、投資条件、投資家に対する保証が異なります。

新しい投資家が到着するたびに、それはまだ公開されておらず、その株式は証券取引所で売却できないため、スタートアップの参加者にとって重要なイベントです。 参加者の1人が自分の株を売却したい場合、これを行う最も簡単な方法は、新しい投資家が到着することです。



新興企業が市場を完全に占有し、その開発が停止した場合、新しい投資家は急いで参入することはありません。なぜなら、彼らの株式は私たちが望むほど速く成長しないからです。 この場合、株式を保有する投資家は次の理由により投資を返還できます。

• 十分なお金（LBO）がある場合、創業者に株式を販売します。
• 大規模持株会社によるスタートアップの買収（M＆A）;
• スタートアップシェア（IPO）の公募（証券取引所への配置）。

ベンチャー投資家が撤退した後、スタートアップは市場シェアを持つ「伝統的な」会社に変わり、利益を上げ、配当を支払います。 投資家は次のスタートアップを探しています。



投資家とスタートアップ



スタートアップの創設者と投資家の関係はパートナーシップであり、ほとんどの場合、相互利益につながります。 ただし、パートナーの利益が異なることを忘れてはなりません。 投資家は利益の最大化を目指しており、スタートアップは大企業の創設者として自己実現しています。 これにより、多くの場合、競合が発生します。



たとえば、会社を評価するときに競合が発生する場合があります。 スタートアップはイノベーションに基づいています-それは原則として、特に初期段階では正確に推定できない資産です。 したがって、スタートアップの株式を購入する起業家は、常に過小評価しようとし、スタートアップを過大評価しようとします。 部分的に、問題は株式の投資後調整のメカニズムによって解決されます（ラチェットと転換可能なローン、我々はそれらを少し後で議論します）。



スタートアップは非公開企業であり、その株式は上場されておらず、普遍的な市場価値を持たないことをもう一度思い出させてください。 評価の問題に加えて、これはスタートアップの株式を非流動的にします。創業者と初期段階の投資家は、誰もそれを買いたくない場合、株式を取り除くことができません。 同時に、高く評価されているとはいえ、スタートアップへの参加はそれ自体では利益をもたらさない。



一緒に、これは「評価現象」を形成します：スタートアップは、数十億ドルまで、非常に高く評価されます。 同時に、そこへの実際の資金流入は一桁少なくなり、すべての投資が「成長」するため、創業者は何も受け取りません。

そのため、Uberサービスは世界で最も高価なスタートアップと見なされています。

「Uber Technologiesのモバイルタクシーコールサービスは、次の資金調達で21億ドルの投資を集めました」とブルームバーグは、同社の報告に詳しい情報筋を引用して報告しました。



アメリカンフォーブスは、680億ドルの評価額を引用しています。この出版物は声明のコピーに精通することができたため、ラウンドGの枠組みでは、1株当たり48.77ドルの価格で4,300万を超える新しい株式が発行されました。 したがって、世界で最も高価なスタートアップの地位はサービスの背後で強化されています。」

どうした Uberには新しい手段が必要でした。たとえば、シンガポール市場に参入したり、無人車両を開発したりするためです。 一言で言えば、将来の投資家の仮想的な期待を高める何かをします。



いくつかの投資（ベンチャー）基金があり、これらのプロジェクトのために会社にお金を提供する準備ができていて、それは小さな株と引き換えになり、後で再販されます。 Uberの場合、これらの投資は少なくとも7回連続で行われます（Gはアルファベットの7番目の文字です）。



Uberは4,300万株を発行し、1株あたり48.77ドルで投資家に売却します。 したがって、Uberの資産は約21億ドル（48.77 x 43百万）増加しています。これが、投資家が譲渡することに同意する金額です。



「投資家はUberを680億ドルと見積もっています」（この場合、私たちはポストマネー評価、つまり投資後のことについて話している）。 これは、購入した4,300万株（21億ドル）に対して、投資家がUberの3％の株式を受け取ることを意味します。



$$$（21億ドル）/（680億ドル）= 0.03 = 3％（21億ドル）：（680億ドル）= 0.03 = 3％$



したがって、会社の評価は、投資家が会社の全株式に対して会社のわずかな割合で支払う価格の外挿です。 問題の680億ドルの金額、Uberは受け取らなかったし、たぶん受け取らないでしょう。 これは投機的な量であり、実際には3％しか確認されていません。



したがって、680億ドルは次のとおりです。

• Uberを販売または購入できる金額ではありません。
• Uberが保有している、または今後保有する金額ではありません。
• Uberの登録資本金ではありません。

Uberの評価と実際の大文字の違いを示すグラフ。



固定する別の例：

Vasyaは、合資会社の形でスタートアップを作成しました。 その認可された資本は100万株であり、名目価値はそれぞれ1コペックで、合計1万₽です。



1週間後、Vasyaは父親にこの1株を提供するスタートアップ500ドルに投資するように頼みました。 父は彼に同情し、同意した：彼は500ドルで1株を買った。



今、Vasyaは正直に記者に伝えることができます：

• 投資家は彼のスタートアップを5億ドル（100万株x 500ドル）と評価しました。
• 今週の彼のスタートアップは約300万倍（1万fromから5億ドルに）成長し、将来の投資家にとっては年間156億％の結果が得られるでしょう。

しかし、私たちは皆、実際にVasyaがちょうど500ドルを与えたことを知っています。

Habréの残りの章の出版を待ちたくない人のために-本全体のPDFへのリンクが私のプロフィールにあります。