ほぼ毎日、起業家やその他のベンチャーキャピタリストと資金調達、取引、株価、企業がお金を借りる方法などについて話します。 実際、私はこれらのことをあまり公然と議論しません。なぜなら、それは非常にホットで感情的なトピックであり、膨大な数の視点があり、それらすべてが厳密に主観的であり、ほとんどの質問に時間だけが答えを与えるからです。
それでも、私はすべてのプライベートなポジションを1つのトピックに集めて1か所に公開し、サンフランシスコで開催されたFounder Showcaseの一環として6月15日のステージからパフォーマンスとして発表することにしました。
私が今取り上げるトピックの1つ。 これは私がほとんどの場合、新進の起業家に与える「ちょっとしたアドバイス」です。「お金を最大限に活用してください。」
これが私の意味です。
各企業には一定の価値があります。 公共証券市場では、この価値は、投資家がお金の時間価値を得るために現在の日付に割り引いたフリーキャッシュフローの将来価値に付加する価値によって決定されます 。 この複雑な定式化から、かなり単純な事実が続きます。会社自体が古く、事業を行っている経済（産業）の領域があれば、将来の予測が容易になります。
投資家が会社の将来に自信を持っているとき、彼らは知覚の成長、この会社の将来の利益、および業界が他の投資家に高く評価されるという主観的な感覚により、その価値を膨らませます。 したがって、株式公開企業の時価総額はほぼ瞬時に変化し、この企業の将来の評価、つまり利益を変える可能性のあるニュースに反応します。
毎日、株主は株式を売買することにより、価値、つまり会社の価値に投票します。 1人が株式の売却に同意し、もう1人が株式の購入に同意するまで、価格の変動はありません。 伝統的に、多数の人々が取引する企業の株式は流動性と呼ばれます。これは一般的に、企業への参入（株式の購入）と退職（株式の売却）が比較的容易であることを意味します。
プライベートまたはクローズド証券市場は反対です。 彼らは非常に非流動的です。 エンジェルラウンド中に若い会社に投資した場合、最終的に受け取った株式を売却することは通常非常に困難になります。原則として、売却できる場合は通常数年かかります。 では、そのようなイベントで価格はどのように決定されますか？
ここには複雑な科学はありません。 投資が早ければ早いほど、会社が最終的に解決しない可能性が高くなります（リスクは非常に高くなります）。また、後の段階の投資家よりも1株当たりの支払額がはるかに少ないことを忘れないでください。 投資家として、あなたは会社の成長中に認識されたリスクに対して適切な価格を支払うことを試みています-成功への道と同様に、例えば会社を過大評価した場合に生じる不必要な費用から身を守ります（まだそれ自体を評価できません）。 これらのリスクが減少すると、会社の評価、価値、および投資家が提供する準備ができている金額が増加します。
イラストNo. 1、垂直ベクトル： コスト見積もり 。 水平ベクトル： time 左から右に、リスク： 製品 リスク、市場 リスク、成長 リスク、収益化/競争リスク 。
時間が経つにつれて、投資家のリスクと投資収益率プロファイルに基づく企業の評価にいくつかの規範が現れました。 明らかなことは、すべての投資家が、この会社またはその会社に対する投資を増やす方法を考えているということです。 初期段階でテクノロジースタートアップに投資する人々は、急速な成長に焦点を当て、かつ一度「撤退」できる企業を探しています。同じ業界で働いている巨人に自らを吸収させるか、最初の申し出（悪名高いIPO）を行います。 さらに、前者は原則として後者よりも可能性が高いです。 このため、ほとんどの投資家は、あなたの会社に似た会社が通常M＆A取引に参加していることについて一定の考えを持っています。それでもあなたの会社が証券の最初のリストを実行する場合。
たとえば、ある会社に4100万ドルを投資しなければならなかった場合（この場合のシェアが33％から50％の範囲にあると仮定します）、そのような会社の評価は$ 82-123百万の飛行機になります。 初期段階の投資家として、通常、最初の小切手の金額と比較して初期投資を10倍に増やす（終了する）ことを計画しているため、会社が8億ドルから12億ドルに飛行機で撤退することを期待します。次に、少し調べてみると、文字通りいくつかの企業がこの金額で購入されていることがわかります。そのため、IPOへの投資は明確に行われます。 製品、またはまだ統合されていない市場（つまり、経済で確固たる地位を持たない市場）にそのような投資をしたいとは思わないので、このリスクは受け入れられません。
しかし、結局のところ、天使のような平均金額（小切手の金額）で、または最初の（A）の投資ラウンドで 、出口について心配するべきではないという声明があれば、 早い段階で低価格で出資する場合- 暫定的な見積もりでは 500万ドル、 暫定的な見積もりでは1,500万ドルを支払うとどのような違いがありますか-本当に大規模で急成長している企業に投資することが重要ですか？ まあ、会社が大きくなることを前もって知っていれば、この声明は無条件の真実であることは明らかです。 しかし、現実には、すぐに2つの問題に直面する必要があります。
1 ステージが早いほど、リスクが高くなり、負けた人を犠牲にして勝ち取るためにポケットに入れなければならないシェアが大きくなります（注：金融市場の法則は、誰かが勝ったとき、誰かが負けたときです） 。
2 。 資金調達の段階が早ければ早いほど、会社がさらにいくつかの投資ラウンドを必要とする可能性が高くなり、会社でのシェアが曖昧になります。
図2、垂直ベクトル： ラウンド/コスト推定 、水平ベクトル： 時間 。 ピーク時： ホット企業/ブーム 、下部： 中規模企業/失敗 。
各ラウンドは、変動するレベルで制限された特定の範囲で評価されます。ピーク時の価格は、業界で最も成功している企業または過熱した市場（2007年、2011年）を特徴づけ、下部の価格は、投資（および資金調達）の最も成功した年を表していません（2003 、2008）。
「普遍的な価格」のようなものがないことを忘れないでください。 各投資のコストは多くの要因に依存します：チームの経験、ビジネスと産業のタイプ（半導体またはバイオ燃料会社のラウンドAはインターネット会社のラウンドAとは大きく異なります）、地理的位置など。 したがって、期待できる範囲は決して正確ではありません。 しかし、これをより詳細に説明するために、米国の最大の市場（サンフランシスコ、ニューヨーク、ロサンゼルスなど）のインターネット企業の典型的な予備的見積もりの例を示します。 -フランシスコの取引は通常、投資家間の緊密な競争のため、より高い格付けで行われます。
実例3：通常の市場は弱気でも強気でもない。 垂直ベクトル： ラウンド/コストの見積もり 。 水平ベクトル： time 中括弧の後、異なるコストの見積もりで会社が受け取った資金の量。
これは私の価値判断であり、イラストに数字を載せる前に誰とも交渉しませんでした。 シリコンバレーの企業、ニューヨーク、ロサンゼルス、ボストン、ボルダー、シアトルの評価で見たおおよその価格帯を示しています。 数字は私の個人的な経験に基づいており、市場で何が起きているのかについての起業家の永遠の疑問を明確にしようとしています。 さらに、例外も常に存在します。それらについて忘れてはいけません。
下のグラフに示すように、2011年には価格が独自に上昇しました。 金額は、価値の暫定的な見積もり、つまり投資前に表されます。
イラスト4：強気相場。 垂直ベクトル： ラウンド/コストの見積もり 。 水平ベクトル： time
個人的には、現在の市場、現在の状況で競争力を維持するためには、投資家は今日の価格設定の客観的現実を受け入れる必要があると考えています。 いつものように、価格は標準的な要因によって決定されます。チームの品質、製品または市場の品質、取引自体の競争力です。
したがって、起業家に「最大正常レベル」で撮影しようとするのは非常に普通だと言うとき、私は現在の市場について話しています。 2011年には、スタートアップとして大きな需要を生み出すことができます。たとえば、ラウンドAで300万ドルを受け取ることができます。これには、2、3年前は単に素晴らしいと思われていた700万から800万ドル、またはそれ以上のコストの予備的な見積もりがあります。 これは今日正常です。 これは、健全で良好な市場で資金を調達して会社に資金を供給するときに起こることです。
私がすべての起業家に警告しているのは、実際よりも明らかに高い価値レベルでお金を得ることです。 私自身はベンチャーキャピタリストであり、私の論理はこの事実によって決定されると思うかもしれませんが、実際にはそうではありません。 私は過去10年間、現在の成績に先んじる必要はないという考えを説いてきました。 利益なしでも、ラウンドAの資金調達で、3150万ドルの投資後評価で最初の資金を受け取りました。 2000年の始まりでした。 それは当時の市場でした。 その後、多くの非営利企業が私のところに来て、彼らは全員、1千万から1千5百万ドルを受け取ったが、暫定的な見積もりは4千万から5千万ドルだった。 ここでは、製品はありましたが、限られた市場ですべて運営されていたことは注目に値します。
私たちは、より現実的なコストの見積もりで、より小規模な投資について対話することをしばしば試みましたが、そのような取引を常に逃しました。 しかし、列車を止めることは非常に困難です。 ある会社は予備見積もりで4,000万ドルの資金を集め、その代表者の1人が公開フォーラムで次のように書いています。「マークは一生懸命働いてビジネスを理解しようとし、すべての詳細を慎重に扱いました。 しかし、彼と彼の会社は私たちに感謝しませんでした。」 まあそれは公平です。 しかし、彼らは2000万ドル相当の次の投資を受け取った直後に、非常に大きなお金ではなく、3年未満で事業を売却しました。 私たちの視野にある別の会社は、同様のダイナミクスを持ち、予備的見積もりである6000万ドルで1500万ドルを獲得しようとしていました。 彼らは非公開ラウンドを開催し、大量のお金を費やし、すぐに会社を売却しました。
これが問題です。 有形の製品や市場がない場合でも、非常にリスクの高いビジネスを抱えており、自分の価値を過大評価してリスクを倍にします。 仮見積りで4000万ドルでお金を稼ぐと、通常の過熱していない市場では、1500万ドル以上かかることはありません-市場は調整され、別のラウンドが必要になるため、pi％$ ecです。 この状況では、投資家にとって、あなたはすでに敗者です。 非常に興味深い話があっても、ほとんどの投資家は潜在的な「 切り捨て 」（元の投資家と比較して低価格で投資する場合、つまりコストの見積もりが下がるため）を聞きたくないでしょう。
最後に、たとえ彼らがお金を全く失わないためにこれに同意し、あなたにそのようなラウンドを提供するとしても、賢明な投資家はそれが「愚かな金」であることを常に知っています。 彼はより低い価格を手に入れるだろう。 自分のビジネスのほとんどをあきらめます。 そして、あなたはこのお金を取る-あなたは選択肢がありますか？ 最大2年後、あなたはすでに次のスタートアップの作成を計画しています。 そして、ビジネスを何らかの形で機能させるために雇わなければならないCEOは、確かに別の業界のmerc兵になるでしょう。 一般的に、あなたは理解しています。
したがって、ここにあなたへの私のアドバイスがあります。数年前にはありそうになかったと思われる見積もりでお金を探しに行きましょう。 市場競争を使用して、公正価値を理解します（これは、 本物ではなく、 公正を意味します ）。 以前よりも多くを手に入れましょうが、お金の一部は戦略的予備として残してください。 別のラウンドを費やす必要がある場合は、会社の価値の成長を示して、新しい投資家が落ち着いて以前の投資家と良好な関係を維持できるようにしてください。
価格を上げます。 ただし、FacebookやTwitterなど、あまり有名なテクノロジーの巨人でない限り、強気市場の通常の範囲外の評価に注意してください。 人気がある場合は、他の人と同じように考えないでください。 最大通常レベルで服用してください。